金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以及(j塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家í)市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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