文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超额储山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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