金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分(fēn)部门板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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