来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求(q妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思iú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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