文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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