4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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