事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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