2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(gu不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友ó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处(chù)于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友中国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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