事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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