金each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数pan>

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(sheach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数í)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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