调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美(měi)国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更多(duō)是(shì)始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不(bù)及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油的(de)出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比量(liàng)需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景(jǐng)下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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