私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募(mù)集(jí)资(zī)金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金采姜子牙活了多少岁取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金架构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置姜子牙活了多少岁为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者(zhě)提(tí)供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)和私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的(de)私募基金管理人在最近一(yī)年(nián)度(dù)末合(hé)计基(jī)金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行(xíng)审查，不得(dé)由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的(de)实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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