2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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