文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是(shì韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔4px;'>韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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