金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束(shù晋m是山西哪里的车)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(d晋m是山西哪里的车ào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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