2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面50克有多少参照物图片，50克有多少参照物，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票(piào)50克有多少参照物图片，50克有多少参照物优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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