5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快)国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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