公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端(duā抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来n)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投(tóu)抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个(gè)环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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