近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年p>

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额外(wài)推动(dòng)力。

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