5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素(sù)就(jiù)是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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