2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业(yè)链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为(wèi)5大(dà)板块(kuài)，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相关企业(yè)净增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经(jīng)营数(shù)据变化(huà)的分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材(cái)料(liào)成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院统计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步(bù)的(de)是(shì)上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润(rùn)增速居(jū)前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈(chéng)现的(de)结果参差(chà)不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多(duō)数板块毛(máo)利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的jià)双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容易形成恶(è)性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下(xià)游(yóu)涉及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本持(chí)平，而(ér)光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料(liào)涨价(jià)等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流(liú)市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等硅(gu酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的ī)片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经(jīng)营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格(gé)还有(yǒu)进一步(bù)下(xià)行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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