文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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