调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而(ér)能(néng)够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明(míng)显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去(qù)库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济(jì)下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润(rùn)可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期(qī)流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方低价(jià)货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗(jù)离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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