5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”阴肖是指哪几个肖几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn阴肖是指哪几个肖)两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(ji阴肖是指哪几个肖à)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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