事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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