近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是(shì)半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子第二大客(kè)户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期(qī)会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务(wù)所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务(wù)无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常(cháng)性成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时(shí)调高了(le)产(chǎn)品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控(kòng)制的(de)其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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