近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据(jù)部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目(mù)标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围内(nèi)唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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