金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良10克是几两贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的(de)行10克是几两业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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