5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思>投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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