宏(hóng)观层面风险不断(duàn)，让美(měi)联储(chǔ)5月的加(jiā)息路径变得“扑(pū)朔迷离”。一边(biān)是仍然高(gāo)企的通(tōng)胀，一(yī)边是银行系统危(wēi)机以及由此(cǐ)扩大的经济(jì)衰退阴(yīn)霾，美联储会如何选(xuǎn)择，无疑是市场最引人瞩目的焦点。

　　在广州金控期(qī)货研究所副(fù)总经(jīng)理程小(xiǎo)勇看来，对于美联储货币政策，大概率还是维(wéi)持加(jiā)息的大方向(xiàng)，只(zhǐ)不过(guò)加息力度会维持25个(gè)基点，不会像(xiàng)去(qù)年那(nà)样以(yǐ)50个基点的大力(lì)度加息。

　　“首先(xiān)，考(kǎo)虑(lǜ)到美(měi)国通胀具有很(hěn)强的粘性(xìng)，当前核心通胀增速依旧处于历史(shǐ)高位，3月高达5.6％，较此轮(lún)高点(diǎn)仅仅回(huí)落了(le)1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，‘通胀中的(de)通胀’3月住房租金价格(gé)指(zhǐ)数增(zēng)速高达8.3％。其次，尽管高(gāo)利(lì)率和美国(guó)银(yín)行(xíng)业危机引发了经(jīng)济(jì)减速，但是据(jù)我(wǒ)们测算当前美国(guó)私人部门资产负债表受冲击的影响(xiǎng)大(dà)约将在三、四季(jì)度(dù)出现，短(duǎn)期经济减速不至于引发美(měi)联储(chǔ)货币(bì)政策转向。从历史上(shàng)美联储加(jiā)息的经(jīng)验来(lái)看，高通胀(zhàng)下的美联(lián)储加息并不会(huì)因(yīn)经济减速而转向。此(cǐ)外，美国地区银行担忧引发银行股大跌，但由于当前(qián)美国商业银行危机主(zhǔ)要是(shì)资(zī)产负责(zé)错配，并(bìng)非如2007年次(cì)贷危机时那(nà)样的产品层层(céng)嵌套和加(jiā)杠杆导致危机(jī)爆发时过渡去杠杆，金(jīn)融市场系统性(xìng)风险暂难发生。”程小勇表示。

　　混沌(dùn)天成(chéng)期货研究(jiū)院首(shǒu)席宏(hóng)观分析师(shī)赵旭初同(tóng)样认为，由美国银(yín)行(xíng)业“爆(bào)雷”引(yǐn)发(fā)系统性风(fēng)险的可能性是(shì)较(jiào)小的，基于此，美联储(chǔ)也不会轻易(yì)改(gǎi)变(biàn)“显(xiǎn)著控(kòng)制通胀”的目标。“从硅谷银(yín)行的事件(jiàn)来看，政策(cè)部门(mén)应对危机(jī)的速度和积极性非常高，在这种形式下(xià)，去押注系统性风(fēng)险(xiǎn)发生概率(lǜ)比较(jiào)低的。对于(yú)通胀(zhàng)率(lǜ)，当前市场主流(liú)的预测对(duì)5月CPI是4％，即便到了市场认为有(yǒu)一定降息概(gài)率的7月，CPI预测也有3.5％以(yǐ)上，除非是出(chū)现(xiàn)了几乎(hū)失控的风险，如(rú)金融机构或者(zhě)非金融企业大面积的‘爆雷’，否则在这个通胀水平预测下，美(měi)联储是(shì)不(bù)会在(zài)7月份就(jiù)去做(zuò)降息(xī)操作的。”他说。

　　据(jù)外媒报道，对于美国通(tōng)胀将(jiāng)从几(jǐ)十年来的(de)最高(gāo)水(shuǐ)平进一步回落(luò)多少这一(yī)争论，全球(qiú)知名机构的基金经理们(men)也开始产(chǎn)生(shēng)分歧。其中(zhōng)，一方是安联环球投(tóu)资和西部信托(tuō)等公司认为，美联储(chǔ)和其他央行将在加息(xī)方面取(qǔ)得胜(shèng)利，即(jí)使这意味着继(jì)续加息、控制(zhì)通胀到2％的目标可能会让(ràng)经济陷(xiàn)入衰(shuāi)退。而另(lìng)一方面，贝莱德和DoubleLine等公(gōng)司则质疑(yí)，面对粘性极强的(de)通胀，美联储(chǔ)和(hé)其他央行的政策制定者(zhě)是否真的愿(yuàn)意(yì)冒让数百万人失业的(de)风(fēng)险，换句(jù)话(huà)说，央行们最终可能不得不做出妥协，容忍高于目标的通胀。

　　相(xiāng)关数据显示，4月美(měi)国消(xiāo)费者信心指(zhǐ)数(shù)降至(zhì)了101.3，为去年(nián)7月以来最低(dī)水平。对(duì)此，程小勇(yǒng)表示，从美(měi)国居(jū)民(mín)消费来看，高利率和银行业信贷收紧(jǐn)导(dǎo)致(zhì)消费者信(xìn)心指数(shù)下降(jiàng)，消费支出(chū)增速(sù)放缓是(shì)确定性事件(jiàn)，说明未(wèi)来美国经济继续(xù)减(jiǎn)速也是大概率事(shì)件(jiàn)。然而(ér)，由(yóu)于美国居民消费(fèi)支出增(zēng)速虽然(rán)在下滑，但在2月还是(shì)维持正增长，使得市场(chǎng)避险情绪(xù)短期虽有升温，但不至(zhì)于出发(fā)市场系(xì)统性泡沫，通过贵(guì)金属温(wēn)和反弹也(yě)可(kě)以验证这一点(diǎn)。不过(guò)，随着美国居民利息支出(chū)占(zhàn)可支配收入的比(bǐ)例(lì)越(yuè)来越高(gāo)，未来(lái)并不排除由(yóu)于经济严重减(jiǎn)速加快(kuài)导(dǎo)致大规模恐慌再(zài)现的情况出(chū)现。

　　“消费者信心的下降和最近(jìn)的美国居民部门信用卡违约率上升是相匹配(pèi)的，在高通胀高利率经济下行(xíng)的环境(jìng)下，居民部门的资产负债表和收入状况边际上会有恶化也是情理(lǐ)之中；但美国居(jū)民部门已经经过(guò)了十(shí)年(nián)的(de)去(qù)杠杆，本身资产负(fù)债处(chù)于一(yī)个(gè)相对健康的状况，这也是为何即便(biàn)消费(fèi)信心在恶化，即便银行利率在(zài)飙升，美国居民部门的消费贷款仍(réng)然在继续扩张，这显示着美国居民部(bù)门的需求(qiú)仍然十分有韧性。”赵旭初表示(shì)。

　　在(zài)赵旭初看来，当前市场避险情绪的(de)催化(huà)有两方面的背(bèi)景(jǐng)，一是按照(zhào)历史(shǐ)经验看，海(hǎi)外加息结束到降(jiàng)息之间就是一个容(róng)易出(chū)风(fēng)险的时间段；二是能够激发风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的中国这边的复苏(sū)环(huán)比高点已经看到，同比高(gāo)点接近(jìn)看到，在中国没有更多刺激政策的(de)情况(kuàng)下，市场对全球经济的预(yù)期想(xiǎng)要进一步边际改(gǎi)善是比(bǐ)较困难的。

　　“在这样的(de)背景下，近日A股的主线(xiàn)题材下跌与海外银行(xíng)业危机共振成为了一个激发避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪升级的导火索。”赵旭初认为，今年(nián)大的(de)宏观周期和前几年有所不(bù)同，国内和海(hǎi)外出现明显(xiǎn)的周期背(bèi)离，且海外的政(zhèng)策部(bù)门(mén)应对危机的速度又很快，所(suǒ)以不(bù)至于出现单(dān)边的持续性共振(zhèn)，这(zhè)就导致各类风险资(zī)产(chǎn)难以出现大幅度(dù)的流(liú)畅单边行情(qíng)，比(bǐ)较合适的操(cāo)作思路应该是“在下(xià)跌时不过分恐慌、在上涨时也(yě)不过分乐(lè)观”。

　　宏观环境走(zǒu)弱 有色金属(shǔ)全(quán)线下行

　　在宏观环(huán)境偏弱的影响下，昨日的(de)有色金属板块全面下行。沪铜主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)2306大幅下挫1.09％，沪铝主力合约2306微(wēi)跌0.48％，沪(hù)锌(xīn)主(zhǔ)力合约2306走(zǒu)低0.91％，沪镍(niè)主(zhǔ)力(lì)公安协警工资多少，公安协警怎么样合约2306收跌1.93％，沪锡主力合约2306大跌(diē)2.14％，只有沪铅(qiān)主(zhǔ)力合约2306微涨0.23％。

　　光大期货研(yán)究所有色(sè)金属研究(jiū)总(zǒng)监(jiān)展大鹏表示，整体来(lái)看，有色金属的全面下行(xíng)有两个利空背景和一个触发(fā)因素，一是临近美联储5月份议息会(huì)议，加息25个基点的概(gài)率升至高位，市场表(biǎo)现出(chū)谨慎情绪；二(èr)是面临(lín)国内五一假期，资金提前流出规(guī)避不确定性风险；三是前一(yī)晚欧美银行季报再爆利空，引发(fā)市场对银行业危机(jī)蔓延的担忧，避险情绪(xù)骤(zhòu)然升温，美股大幅下挫，美元指数快(kuài)速回升，成为有(yǒu)色板块全面下行的直接触发因(yīn)素。

　　“可(kě)以看出(chū)，当前宏(hóng)观情绪(xù)对市场的扰动(dòng)较大。市场(chǎng)一直在衰(shuāi)退论和加息预期之间摇(yáo)摆不定。一方面对银行业和全球经济前景(jǐng)感到担忧，担心陷入(rù)衰退，衰退(tuì)论升温(wēn)又(yòu)会(huì)使(shǐ)得加息预期降低。加息预期降低后又不得不面对高企的通胀(zhàng)数据，美联储喊话加(jiā)息不应停(tíng)止，市场又继续预测衰退，周而复(fù)始。”国海良时期货有色金属分析师何燕艳表示，此(cǐ)外，国内面临五一假期，之前看多需(xū)求修复的情绪慢慢平(píng)复，也使(shǐ)得(dé)价格下跌。

　　具体品种来看(kàn)，何(hé)燕(yàn)艳表示，以(yǐ)铜和(hé)铝为代(dài)表(biǎo)的大部(bù)分品种还在区间(jiān)运行，除了(le)锌(xīn)的空头势头较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)，而镍和(hé)锡则是辗转反弹状态。<公安协警工资多少，公安协警怎么样/p>

　　展大鹏(péng)表示，二季度是有(yǒu)色金属的(de)传统旺季(jì)，4月的开局(jú)延续了需求的强预期，有色一度出现触底反(fǎn)弹和(hé)冲高(gāo)预(yù)期，但随着(zhe)4月(yuè)旺季过半，市(shì)场却出现(xiàn)不一(yī)样的声音。一是精炼铜(tóng)及再(zài)生(shēng)铜制杆、铝材加工和(hé)镀锌板等行(xíng)业(yè)样(yàng)本企(qǐ)业(yè)开工率却出现接连下降(jiàng)，社会库存(cún)虽(suī)然持续(xù)去化，但速度较3月份明显放缓；二是部分(fēn)下游加工企业订单难以为继，且产成品库存较往(wǎng)年出(chū)现小幅累积，这也就(jiù)意味着之前的“强预期”出现“弱兑现”的情况(kuàng)，或者说3月份的高开工(gōng)透(tòu)支了部分旺季(jì)的需求。

　　“对铜(tóng)价来说，海(hǎi)外‘衰(shuāi)退+加息’的(de)宏(hóng)观(guān)环境并(bìng)不支持价格高(gāo)走，同时国内劳(láo)动节假期即将到来，资金从有色市(shì)场流出(chū)规避(bì)不确定性风险，价格出现(xiàn)回(huí)调并(bìng)不意外，昨日有色价格快速回落也是近段时(shí)间对利空(kōng)因素的(de)集中体现，节前宜谨慎。”展大鹏表示，不过，5月中上旬延续(xù)旺季下(xià)，需求不会大幅走弱(ruò)，因此(cǐ)若价格在节(jié)前持续表(biǎo)现偏弱，下游企业可(kě)适当补库(kù)过(guò)节。

　　何(hé)燕艳介绍(shào)说，从具体(tǐ)的行业(yè)数据来看，下游需求无(wú)疑是在慢慢(màn)复苏的。如(rú)房屋竣工(gōng)面积19422万平方米，增(zēng)长14.7％，较(jiào)上期回(huí)升6.7％。但是反(fǎn)应在下游开工率上(shàng)最近几周出现了高位停滞，没有进一步的增(zēng)长，可能和(hé)旺季慢慢过去也(yě)有关系。此外，4月的总(zǒng)体预测值普遍也没有(yǒu)高于3月，虽然下降数值也(yě)不大，但也没能有力提振需求。不过，何(hé)燕艳表示，价格一旦大跌到目前的状态(tài)，现(xiàn)货上面买盘(pán)又会出现(xiàn)，错综复(fù)杂之下走(zǒu)势也(yě)表现的偏振荡。

　　“当(dāng)前，宏观面上的市场预期过于一致，主流观点认为加息已近尾(wěi)声，最坏的时候已(yǐ)经过(guò)去，但(dàn)今年(nián)可能不会降息。我们要(yào)警惕这种(zhǒng)市场过(guò)于一致的情况。因(yīn)为美通胀高位持续，美联(lián)储的结果导向很可(kě)能使得加息(xī)时间或者幅度超预(yù)期，这样市场就会有超(chāo)预(yù)期的下跌。最(zuì)主要的是，有色(sè)板块多数品种供应(yīng)增加总体比较确定(dìng)的(de)，需求(qiú)跟不(bù)上供应(yīng)的(de)增速(sù)，整个(gè)周期是向下而不是(shì)向(xiàng)上。因(yīn)此，我(wǒ)对(duì)整个板块(kuài)还是(shì)持中(zhōng)线偏空(kōng)思路，投资者可(kě)以用振荡的策略去操(cāo)作。”何燕(yàn)艳(yàn)说。

　　宏观经济是(shì)对(duì)未来的预期(qī)，更(gèng)多(duō)的是反映市场(chǎng)对未来(lái)一个季度、半年度甚至更长时间的(de)需求预期，展大鹏认为，其对有色板块的短期或短线影(yǐng)响并(bìng)不(bù)显著，短(duǎn)期(qī)可(kě)关注供求(qiú)现状与价格趋势的关系(xì)以及可能突发的风险事件上。“对有色而言，投资(zī)者更多担心的(de)是在(zài)多空分(fēn)歧的位(wèi)置和时间节点(diǎn)突发未知(zhī)的风险事件，从而放大了价格短线的波动性，带(dài)来持仓管理(lǐ)的压(yā)力。”他说。

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