原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（00230仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文4.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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