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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　苹果xr重量为多少g"通缩是个伪命题（国金宏(hóng)观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)苹果xr重量为多少g娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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