文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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