来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家ng>关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(y威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家ǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

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