原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（60051往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么9.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么其(qí)他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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