文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存(cún)款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(ch顶的速度越来越快越叫的原因ū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(y顶的速度越来越快越叫的原因ú)2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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