事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银(yín)行规定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗ong>——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13