2022年是国内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的(de)重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收(shōu)、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下(xià)游(yóu)的(de)光伏加工设(shè)备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对企业(yè)经营数(shù)据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库(kù)存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游(yóu)企业来(lái)说意(yì)味(wèi)着原材料(liào)成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公(gōng)司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获(huò)得政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步(bù)的(de)是(shì)上(shàng)市企业(yè)经营规(guī)模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国(guó)家能源(yuán)局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端产量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的(de)结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个(gè)板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅(guī)料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依(yī)然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格(gé)持续高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额(é)订单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年(nián)累(lèi)计归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛(máo)利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业(yè)数(shù)量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国(guó)有(yǒu)色金属工(gōng)业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季(jì)度存货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋(qū)势，说明当前(qián)有库存(cún)积压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周(zhōu)转率变化(huà)趋势

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　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临(lín)短期(qī)供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材(cái)料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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