2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释>目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释trong>经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。