文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(t感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解í)的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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