来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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