事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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