公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源(yuán)的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券(quàn)商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思(cún)管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交(ji日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思āo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了(le)普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商(shā日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思ng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相(xiāng)应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式(shì)”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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