来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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