4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写rong>其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》