金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民(mín)消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价(jià)促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些(xiē)因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格(gé)下降16.3％，化(huà)学(xué)原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在(zài)恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行(xíng)情况(kuàng)还会(huì)延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发布的(de)一季度货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告(gào)提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入(rù)分配分化(huà)、收(shōu)入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步(bù)显现，市(shì)场机制(zhì)发(fā)挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担(dān)忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需(xū)求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需(xū)求(qiú)才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处(chù)于(yú)复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞(zdoi的时候怎么夹，doi是怎么夹hì)留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使(shǐ)得(dé)信用派(pài)生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企(qǐ)业(yè)资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(màidoi的时候怎么夹，doi是怎么夹)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的(de)消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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