来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　<狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现strong>关于(yú)加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低(dī)。

　　狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现g alt="通胀仍高，降息尚早(zǎo)——美联储5月议息会议点(diǎn)评（海通宏观 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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