金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险有担(宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思(jú)会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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