原(yuán)本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费(fè朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗i)习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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