私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为(wèi)资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定(dìng)投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求方面，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立(lì)健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金(jim医学上是什么意思īn)制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的(de)私(sī)募(mù)基金管理人(rén)在最近一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当对(duì)投(tóu)资者资(zī)金来源的(de)合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求(im医学上是什么意思qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利于行业(yè)的健(jiàn)康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利(lì)空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不(bù)同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规(guī)模等触(chù)及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促进目前(qián)存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期(qī)整改。

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